在加密市場，穩定幣不再只是「穩定」——它們正在悄悄幫你賺錢。從美國國債收益到永續合約套利，生息穩定幣(Yield-Bearing Stablecoins)正成為加密投資者新的收益引擎。目前，市值超 2000 萬美元門檻的相關項目已有數十個，總價值超百億美元。本文將為你拆解主流生息穩定幣的收益來源，并盤點市場上最具代表性的項目，看看誰在真正為你「錢生錢」。

什么是生息穩定幣?

與普通穩定幣(如 USDT 或 USDC)僅作為價值儲存工具不同，生息穩定幣允許用戶在持有期間賺取被動收入。它們的核心價值在于在保持穩定幣價格錨定的同時，通過底層策略為持幣者帶來額外收益。

收益是如何產生的?

生息穩定幣的收益來源多樣，主要可以歸納為以下幾類：

· 真實世界資產(RWA)投資： 協議將資金投資于美國國債(T-bills)、貨幣市場基金或公司債券等現實世界中的低風險資產，并將這些投資的收益返還給持幣者。

· DeFi 策略： 協議將穩定幣存入去中心化金融(DeFi)的流動性池、進行流動性挖礦(farming)，或采用「德爾塔中性」(Delta-neutral)策略，從市場低效性中提取收益。

· 借貸： 存款被借給借款人，借款人支付的利息成為持幣者的收益。

· 債務支持： 協議允許用戶鎖定加密資產作為抵押品，借出穩定幣。收益主要來自穩定性費用或非穩定幣抵押品產生的利息。

· 混合來源： 收益來自代幣化的 RWA、DeFi 協議、中心化金融(CeFi)平臺等多種組合，實現多元化回報。

生息穩定幣市場格局速覽(總供應量約 2000 萬美元及以上項目)

以下列出了一些目前主流的生息穩定幣項目，并根據其主要的收益生成策略進行分類。請注意，數據為總供應量，且該列表主要涵蓋總供應量在 2000 萬美元或以上的生息穩定幣。

1. RWA 支持型(主要通過美國國債、公司債券或商業票據等)

這類穩定幣通過將資金投資于現實世界的低風險、有收益的資產來產生回報。

· Ethena Labs (USDtb – 13 億美元)：由貝萊德(BlackRock)的 BUIDL 基金支持。

· Usual (USD0 – 6.19 億美元)：Usual 協議的流動性存款代幣，由超短期 RWA(特別是聚合的美國國債代幣)1:1 支持。

· BUIDL (5.70 億美元)：貝萊德的代幣化基金，持有美國國債和現金等價物。

· Ondo Finance (USDY – 5.60 億美元)：由美國國債全額支持。

· OpenEden (USDO – 2.80 億美元)：收益來自美國國債和回購協議支持的儲備金。

· Anzen (USDz – 1.228 億美元)：由多元化的代幣化 RWA 組合全額支持，主要包括私募信貸資產。

· Noble (USDN – 1.069 億美元)：可組合的生息穩定幣，由 103% 的美國國債支持，利用 M0 基礎設施。

· Lift Dollar (USDL – 9400 萬美元)：由 Paxos 發行，由美國國債和現金等價物全額支持，并每日自動復利。

· Agora (AUSD – 8900 萬美元)：由 Agora 儲備金支持，包括美元和現金等價物，如隔夜逆回購和短期美國國債。

· Cygnus (cgUSD – 7090 萬美元)：由短期國債支持，在 Base 鏈上作為一種 rebase 型的 ERC-20 代幣運行，每日自動調整余額以反映收益。

· Frax (frxUSD – 6290 萬美元)：從 Frax Finance 的穩定幣 FRAX 升級而來，是一種多鏈穩定幣，由貝萊德的 BUIDL 和 Superstate 支持。

2. 基差交易/套利策略型

這類穩定幣通過市場中性策略，如永續合約資金費率套利、跨交易平臺套利等，來獲取收益。

· Ethena Labs (USDe – 60 億美元)：由多元化的資產池支持，通過現貨抵押品德爾塔對沖來維持其錨定。

· Stables Labs (USDX – 6.71 億美元)：通過多種加密貨幣之間的德爾塔中性套利策略產生收益。

· Falcon Stable (USDf – 5.73 億美元)：由加密貨幣組合支持，通過 Falcon 的市場中性策略(資金費率套利、跨交易平臺交易、原生質押和流動性提供)產生收益。

· Resolv Labs (USR – 2.16 億美元)：完全由 ETH 抵押池支持，ETH 價格風險通過永續期貨對沖，資產由鏈下托管管理。

· Elixir (deUSD – 1.72 億美元)：使用 stETH 和 sDAI 作為抵押品，通過做空 ETH 創建德爾塔中性頭寸并捕獲正資金費率。

· Aster (USDF – 1.10 億美元)：由加密資產和 AsterDEX 上的相應做空期貨支持。

· Nultipli.fi (xUSD/xUSDT – 6500 萬美元)：通過中心化交易平臺(CEXs)的市場中性套利(包括 Contango 套利和資金費率套利)賺取收益。

· YieldFi (yUSD – 2300 萬美元)：由 USDC 和其他穩定幣支持，收益來自德爾塔中性策略、借貸平臺和收益交易協議。

· Hermetica (USDh – 550 萬美元)：由德爾塔對沖的比特幣支持，使用主要中心化交易平臺的做空永續期貨來賺取資金費用。

3. 借貸/債務支持型

這類穩定幣通過將存款借出、收取利息或通過抵押債務頭寸(CDP)的穩定性費用和清算收益來產生回報。

· Sky (DAI – 53 億美元)：基于 CDP(抵押債務頭寸)。通過在 @sparkdotfi 上抵押 ETH(LSTs)、BTC LSTs 和 sUSDS 鑄造。USDS 是 DAI 的升級版，用于通過 Sky Savings Rate 和 SKY 獎勵賺取收益。

· Curve Finance (crvUSD – 8.40 億美元)：超額抵押穩定幣，由 ETH 支持并通過 LLAMMA 管理，其錨定通過 Curve 的流動性池和 DeFi 集成來維持。

· Syrup (syrupUSDC – 6.31 億美元)：由向加密機構提供的固定利率抵押貸款支持，收益由 @maplefinance 的信貸承銷和借貸基礎設施管理。

· MIM_Spell (MIM – 2.41 億美元)：超額抵押穩定幣，通過將生息加密貨幣鎖定到 Cauldrons 中鑄造，收益來自利息和清算費。

· Aave (GHO – 2.51 億美元)：通過 Aave v3 借貸市場中提供的抵押品鑄造。

· Inverse (DOLA – 2 億美元)：通過 FiRM 上的抵押借貸鑄造的債務支持穩定幣，收益通過質押到 sDOLA 中產生，sDOLA 賺取自借貸收入。

· Level (lvlUSD – 1.84 億美元)：由存入 DeFi 借貸協議(如 Aave)的 USDC 或 USDT 支持，以產生收益。

· Beraborrow (NECT – 1.69 億美元)：Berachain 原生 CDP 穩定幣，由 iBGT 支持。收益通過流動性穩定池、清算收益和 PoL 激勵的杠桿提升產生。

· Avalon Labs (USDa – 1.93 億美元)：全鏈穩定幣，通過 CeDeFi CDP 模型使用 BTC 等資產鑄造，提供固定利率借貸，并通過在 Avalon 金庫中質押產生收益。

· Liquity Protocol (BOLD – 9500 萬美元)：由超額抵押的 ETH(LSTs)支持，并通過借款人的利息支付和通過其穩定性池(Stability Pools)獲得的 ETH 清算收益產生可持續收益。

· Lista Dao (lisUSD – 6290 萬美元)：BNB Chain 上的超額抵押穩定幣，通過使用 BNB、ETH(LSTs)、穩定幣作為抵押品的 CDP 鑄造。

· f(x) Protocol (fxUSD – 6500 萬美元)：通過由 stETH 或 WBTC 支持的杠桿 xPOSITIONs 鑄造，收益來自 stETH 質押、開倉費和穩定性池激勵。

· Bucket Protocol (BUCK – 7200 萬美元)：基于 @SuiNetwork 的超額抵押 CDP 支持穩定幣，通過抵押 SUI 鑄造。

· Felix (feUSD – 7100 萬美元)：@HyperliquidX 上的 Liquity 分叉 CDP。feUSD 是一種超額抵押 CDP 穩定幣，使用 HYPE 或 UBTC 作為抵押品鑄造。

· Superform Labs (superUSDC – 5100 萬美元)：USDC 支持的金庫，在以太坊和 Base 上自動再平衡于頂級借貸協議(Aave, Fluid, Morpho, Euler)，由 Yearn v3 提供支持。

· Reserve (USD3 – 4900 萬美元)：由一籃子藍籌生息代幣(pyUSD, sDAI, 和 cUSDC)1:1 支持。

4. 混合收益來源型(結合 DeFi、傳統金融、中心化金融收益)這類穩定幣通過組合多種策略來分散風險并優化收益。

· Reservoir (rUSD – 2.305 億美元)：超額抵押穩定幣，由 RWA 以及基于美元的資本分配者和借貸金庫的組合支持。

· Coinshift (csUSDL – 1.266 億美元)：由 T-Bills 和通過 Morpho 進行的 DeFi 借貸支持，通過由 @SteakhouseFi 策劃的金庫提供受監管的低風險回報。

· Midas (mEGDE, mTBILL, mMEV, mBASIS, mRe7YIELD – 1.10 億美元)：合規的機構級穩定幣策略。LYTs 代表對主動管理的生息 RWA 和 DeFi 策略的債權。

· Upshift (upUSDC – 3280 萬美元)：生息并部分由借貸策略支持，但收益也來自 LP(流動性提供)、質押。

· Perena (USD*- 1990 萬美元)：Solana 原生的生息穩定幣，是 Perena AMM 的核心，通過互換費用和 IBT 驅動的流動性池賺取收益。

總結

上述重點介紹了總供應量在 2000 萬美元左右或以上的生息穩定幣，但請記住，所有生息穩定幣都伴隨風險。收益并非毫無風險，它們可能面臨智能合約風險、協議風險、市場風險或抵押品風險等。