甲骨文的云服務(wù)可能曾經(jīng)有機會成為埃隆·馬斯克的 xAI 初創(chuàng)公司大規(guī)模 AI 訓(xùn)練系統(tǒng)的主機，傳聞中這筆租賃交易價值 100 億美元。但從甲骨文最新的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司根本不需要 xAI 的交易。

因此，當(dāng)交易告吹后，戴爾和 Supermicro 被選中在田納西州孟菲斯附近的一家舊伊萊克斯吸塵器工廠內(nèi)建立“Colossus”集群時，拉里·埃里森對此并不在意。

僅僅六個月后，埃里森與 OpenAI 的聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官 Sam Altman 以及軟銀的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官孫正義一起出現(xiàn)在白宮。軟銀是 Altman 的 Stargate 項目的資金支持者之一，該項目計劃在未來四年內(nèi)投入 5000 億美元，以推進 AI 訓(xùn)練硬件的技術(shù)水平。 (阿聯(lián)酋擁有 1.4 萬億美元的投資基金，用于使國家經(jīng)濟多元化，脫離石油行業(yè)，很可能提供了大部分資金。Arm、Microsoft、Nvidia、Oracle 和 OpenAI 是公告中提到的“關(guān)鍵初始技術(shù)合作伙伴”，我們看到本周 CoreWeave 也加入了 Stargate 合作伙伴行列。)

在我們看來，Oracle 和 CoreWeave，可能還有 Microsoft，將會托管一些 Stargate 系統(tǒng)。但正如我們上面所說，Oracle 似乎在沒有 xAI 或 OpenAI 的情況下，其 Oracle Cloud Infrastructure 云業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)良好，而這兩者是激烈的競爭對手。

這些都不重要。真正重要的是——事實證明這非常重要——AI 模型可以在任何地方進行訓(xùn)練，但要有用，必須在訓(xùn)練時能夠訪問企業(yè)自身的數(shù)據(jù)。全球 40 萬家企業(yè)的數(shù)據(jù)存儲在 Oracle 數(shù)據(jù)庫或 Oracle ERP 應(yīng)用程序中(這些應(yīng)用程序可能使用或不使用 Oracle 數(shù)據(jù)庫)。Nvidia 從幾十個非常大的客戶中賺取了巨額利潤。了解 Oracle 的聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長兼首席技術(shù)官拉里·埃里森后，我們知道 Oracle 將通過向這些應(yīng)用程序和數(shù)據(jù)庫出售 GPU 計算服務(wù)和 AI 接口，賺取下一筆巨額財富——可能在長期內(nèi)與 Nvidia 相媲美。Oracle 23ai 數(shù)據(jù)庫已經(jīng)能夠以原生矢量數(shù)據(jù)格式進行操作，并能與企業(yè)信息進行最佳的 RAG。

這就是 2010 年以 74 億美元收購 Sun Microsystems 的先見之明所在——那不是很久以前的事嗎?在 2008 年底到 2009 年初之間，埃里森對硬件產(chǎn)生了信仰，并擊敗 IBM 收購了這家創(chuàng)新但當(dāng)時掙扎中的 Unix 系統(tǒng)制造商，這些系統(tǒng)是早期商業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的支柱。自那時起，公司推出了十三代 Exadata 數(shù)據(jù)庫機器，這些機器本質(zhì)上是數(shù)據(jù)庫超級計算機。 (最新的 Exadata X11M 于今年一月推出。)

正是這種硬件和軟件協(xié)同設(shè)計的經(jīng)驗，以及龐大的企業(yè)、政府、學(xué)術(shù)和研究機構(gòu)的安裝基礎(chǔ)，使 Oracle 有很好的機會建立一個非常大的云業(yè)務(wù)，就像龐大的 Windows Server 用戶基礎(chǔ)和其 SQL Server 數(shù)據(jù)庫及其他系統(tǒng)軟件的流行，使 Microsoft 在不到十年的時間里從一個想要成為云計算公司變成了第二大云計算公司。

不僅如此——而且因為這是埃里森，所以當(dāng)然不僅如此——Oracle 還有另一個優(yōu)勢。它的數(shù)據(jù)庫在組織中根深蒂固，以至于其最大的客戶不希望 AWS、Microsoft 或 Google 在他們自制的超大規(guī)模硬件上運行 Oracle 數(shù)據(jù)庫。他們希望在 AWS、Microsoft 和 Google 云內(nèi)部的 Oracle 工程系統(tǒng)上運行 Oracle 數(shù)據(jù)庫和應(yīng)用程序。從去年開始，這三大云正是這樣做的，盡管他們不喜歡自己沒有設(shè)計的硬件。通過 OCI 為客戶提供這種選擇，他們有兩個選擇：按拉里的方式做，或者把業(yè)務(wù)輸給拉里。他們選擇了前者，這將使 Oracle 保持其在企業(yè)高端關(guān)系數(shù)據(jù)庫上的壟斷地位。

在云方面，Oracle 還有一個優(yōu)勢：如果你愿意，它可以為你創(chuàng)建一個個人區(qū)域。沒有麻煩，沒有混亂。沒有：嗯，這幾乎和我們云中的一樣。Oracle 在其云中放置的東西正是你在本地放置的東西，因此誰在管理什么以及設(shè)備位于何處的界限是靈活的。公司樂于為所提供的服務(wù)向你收費，并根據(jù)無數(shù)其他客戶的管理遙測自行管理基礎(chǔ)設(shè)施。這是 Sun 工程系統(tǒng)的標(biāo)志之一，并延續(xù)至今。

按數(shù)字繪制云

截至二月的季度中，Oracle 公布的銷售額為 141.3 億美元，同比增長 6.4%，環(huán)比略高于持平。 (這是公司 2025 財年的第三季度。)凈收入增長更快，增加了 22.3% 達(dá)到 29.4 億美元，占收入的 20.8%。對于一個現(xiàn)在有相當(dāng)大基礎(chǔ)設(shè)施制造成本的軟件制造商來說，這相當(dāng)不錯，但它處于自大衰退以來平均盈利率的低端，這是我們重置并開始計算的地方。 (你可以說 2020 年 3 月，即冠狀病毒大流行的開始，是另一個重置點，就像 1995 年開始并在 2000 年初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅中結(jié)束的互聯(lián)網(wǎng)繁榮一樣。)

即便在 2010 年代業(yè)務(wù)不斷推進的情況下，Oracle 的現(xiàn)金儲備也在不斷增加。大打擊發(fā)生在它將海外利潤匯回并繳納稅款時，許多科技巨頭當(dāng)時也這樣做。然后，Oracle 使用現(xiàn)金積極回購股票，這對提高每股收益產(chǎn)生了影響，同時它進行了一些收購并開始從零建立云業(yè)務(wù)。

具體來說：Oracle 并沒有在建立云業(yè)務(wù)上揮霍現(xiàn)金儲備。它在推出時一直保持保守和深思熟慮，并在客戶承諾時進行建設(shè)。目前，GPU 的需求遠(yuǎn)大于供應(yīng)，即使是 Oracle 也希望能夠更快地建立 AI 訓(xùn)練和推理基礎(chǔ)設(shè)施。它以自己能做到的速度建設(shè)，將客戶與它能獲得的資源配對。這就是為什么該公司的資本支出按超大規(guī)模企業(yè)和大型云建設(shè)者的標(biāo)準(zhǔn)來說相當(dāng)適中的原因：

Oracle 在截至 2023 年 5 月的 2023 財年中僅在資本支出上花費了略低于 87 億美元，而在 2024 財年下降了 21% 至 68.7 億美元。正如公司首席執(zhí)行官 Safra Catz 在與華爾街分析師討論季度業(yè)績的電話會議上解釋的那樣，本財年 2025 年的支出預(yù)計約為 160 億美元。

如果一切按預(yù)期進行，Oracle 今年的收入將達(dá)到 574 億美元，Catz 補充說，Oracle 預(yù)計 2026 財年將增長約 15% 至約 660 億美元，并將 2027 財年的增長指導(dǎo)提高到 20%，即略低于 800 億美元。因此，到 2028 財年左右，具體取決于 OpenAI 和軟銀的 Stargate 項目的激進程度以及 Oracle 在 Stargate 系統(tǒng)托管中獲得的份額，Oracle 可能成為 IT 歷史上第五家在全球數(shù)據(jù)中心銷售額突破 1000 億美元的公司。 (IBM、惠普、戴爾和 Nvidia 是另外四家。)

看起來 Oracle 確實有望做到這一點。即使沒有任何 Stargate 預(yù)訂，Oracle 現(xiàn)在也有 1300 億美元的剩余采購義務(wù)或 RPO，這是一家服務(wù)供應(yīng)商在賬面上的資金。與 2024 財年第三季度相比增長了 62.5%，與 2025 財年第二季度相比增長了 34%。

我們不會花太多時間探討 Oracle 應(yīng)用程序、數(shù)據(jù)庫和中間件軟件業(yè)務(wù)的來龍去脈。這是一項龐大的業(yè)務(wù)，擁有全球最大的企業(yè)客戶群之一，實際上花費了大量資金。這是 Oracle AI 業(yè)務(wù)將建立的基礎(chǔ)，實際上，正如埃里森在電話會議上所說，最終 Oracle 的應(yīng)用程序?qū)⒅皇谴淼募稀覀儠f這將被添加到一些不需要更改的遺留事務(wù)處理應(yīng)用程序中。

對于 Sun Microsystems 和 Oracle 工程系統(tǒng)的粉絲來說，有一些有趣的事情值得注意。Oracle 并沒有銷售大量硬件，隨著客戶轉(zhuǎn)向 OCI，這項業(yè)務(wù)正在下降，但在過去十二個月中它仍然銷售了近 30 億美元的硬件。在 2025 財年第三季度，Oracle 推出了 7.03 億美元的硬件，下降了 6.8%，我們計算出 Oracle 在這些硬件上的營業(yè)收入為 5.06 億美元，占收入的 72%。這并不算太差。正如您在下表中看到的那樣，這些利潤率與 Oracle 在云服務(wù)上獲得的利潤一樣好：

Oracle 以兩種不同的方式描述其季度業(yè)績。第一種是按產(chǎn)品部門劃分：云服務(wù)、許可證支持、云許可證和本地許可證、硬件和服務(wù)。它還按產(chǎn)品組進行討論：應(yīng)用程序云服務(wù)和許可證支持以及基礎(chǔ)設(shè)施云服務(wù)和許可證支持，這是按 IT 堆棧垂直劃分云和許可證的另一種方式。

重點是：Oracle 的基礎(chǔ)設(shè)施軟件業(yè)務(wù)——操作系統(tǒng)與硬件捆綁在一起，因此不屬于這一部分——現(xiàn)在的增長速度快于其應(yīng)用程序軟件業(yè)務(wù)(無論是在其云上還是在其他云上運行的軟件)。在本季度，云業(yè)務(wù)的應(yīng)用程序部分(Oracle Fusion 和 NetSuite 應(yīng)用程序套件及其前身)在 2025 財年第三季度帶來了 48.1 億美元，同比增長 5%。但基礎(chǔ)設(shè)施云業(yè)務(wù)增長了 15.2%，略低于 62 億美元。基礎(chǔ)設(shè)施的增長速度是應(yīng)用程序的五倍。我們認(rèn)為這種趨勢在一段時間內(nèi)不會改變，因為公司轉(zhuǎn)向 OCI 進行 AI 處理，而他們無法輕松構(gòu)建，因為他們沒有技能或 GPU。AI 將客戶從他們的本地數(shù)據(jù)中心拉到 Oracle 云區(qū)域——即使它是全球 5000 或 10000 中的一個個人區(qū)域。

Oracle 在其財務(wù)報告中混合了云和許可證收入，我們已對其進行了整合和調(diào)整，以在上表中獲得營業(yè)收入。但在其發(fā)布的聲明中，它給出了一組純收入數(shù)字，用于銷售的真正云 IaaS 容量和 SaaS 容量。它看起來是這樣的：

這種談?wù)摌I(yè)務(wù)的方式只有幾年歷史，我們根據(jù) 2022 財年至今的趨勢估算了 2021 財年的云 IaaS 與云 SaaS 的細(xì)分。2021 財年，Oracle 的純云收入中有超過 80% 來自 SaaS，但隨著 Oracle 構(gòu)建 OCI 云，IaaS 一直在穩(wěn)步增長。從 2020 年 8 月到今天，IaaS 的收入從不到 20% 增長到超過 40%。Oracle 的有趣之處在于它是一個構(gòu)建 IaaS 云的 SaaS 供應(yīng)商，而 Amazon Web Services 是一個 IaaS，必須構(gòu)建一個 SaaS 堆棧并與其他公司合作，將其構(gòu)建到業(yè)務(wù)的一半以上。 (Microsoft 更像 Oracle，無論是數(shù)據(jù)中心還是桌面應(yīng)用程序，并且在十年前就開始構(gòu)建 Azure。)

不久之后，IaaS 的規(guī)模將超過 SaaS，但如果 GPU 容量限制緩解，供應(yīng)可以平衡需求，GPU 容量的價格應(yīng)該會適度下降，SaaS 應(yīng)該會重新從 IaaS 中奪回領(lǐng)先地位。但話說回來，生成式 AI 正在完成程序員、分析師和知識工作者的工作，所以也許不會……

在與華爾街的電話會議上，埃里森表示，Oracle 正在基于 Nvidia GB200 計算引擎構(gòu)建一個集群——這是兩個“Blackwell” B200 與一個“Grace” CG100 處理器耦合——總共擁有 64000 個 GPU。他補充說，Oracle 在第三季度與 AMD 簽署了一份數(shù)十億美元的合同，以構(gòu)建一個擁有 30000 個 Instinct MI355X GPU 加速器的集群。正如我們在二月份報道的那樣，AMD 將 MI355X 的發(fā)布提前到了今年年中;此前計劃在 2025 年下半年發(fā)布。它旨在與 Nvidia 的“Blackwell Ultra” B300 加速器競爭，我們預(yù)計將在下周于圣何塞舉行的 2025 年 GPU 技術(shù)大會上聽到更多相關(guān)信息。